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新华制药:原材料价格下跌提高毛利率

发布时间:2009-11-12    研究机构:天相投资

2009 年三季报显示,1-9 月实现营业收入18.06 亿元,同比增加9.06%;营业利润8850 万元,同比增加23.64 %;归属母公司所有者的净利润6317 万元,同比增加147.29%;每股收益0.14 元,符合我们的预期。

公司 1-9 月毛利率为18.09%,较同期上升了5.17 个百分点,主要原因是原材料成本下降;公司销售费用率、管理费用率和财务费用分别较去年同期上升了1.34、1.44 和1.04 个百分点;期间费用率为13.44%,较去年同期上升了3.08 个百分点。公司持有交通银行法人股、太平洋保险法人股、天同证券股权等金融资产,因此金融市场波动对公允价值变动明显。报告期内,公司公允价值变动贡献利润759 万元,占营业利润的8.56%,而去年同期公允价值变动为-2281 万元。

同时报告期内投资收益贡献利润668 万元,较去年同期增长236.64%。假如剔出公允价值变动和投资收益,营业利润实际增长了55.78%。

原材料价格下跌提高毛利率。公司是国内解热镇痛类原料药的龙头,主要产品包括安乃近、阿司匹林、布洛芬、咖啡因等。由于解热镇痛类原料药市场相对集中,市场需求稳定,价格波动小,产品毛利率主要受成本影响。而解热镇痛原料药主要以化工原料为主,生产成本随化工材料价格波动。报告期内原材料价格明显下降。其中甲醇价格由2008 年3211元/吨下降至2100 元/吨, 99%的醋酸价格由6567 元/吨下降至5133 元/吨。因为成本下降,报告期内毛利率上升了5.17个百分点。从供求情况来看,我们预计未来化工原料仍会在低位徘徊,产品毛利率可保持相对稳定。

制剂业务有望借“医改”实现较快增长。公司08年制剂产品销售额为4.04亿元,同比增长18.79%,发展速度较快。主要产品吡哌酸片和尼莫地平片市场占有率达到67%和23%。随着新医改的来临,国内市场必定扩容,公司作为解热镇痛类药物的龙头企业,有望借此扩大市场份额,实现快速增长。解热镇痛药物,如安乃近、阿司匹林、布洛芬等都是常用药物,进入基本药物目录不存在悬念。公司需要做的是加大制剂投入,打通上下游产业链,实现原料药、制剂和商业业务的协同效应,发挥出自己的优势,力争经营不仅在数量增长上,而且在结构调整上实现“质”的飞跃。

盈利预测与评级: 我们维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为0.20元、0.22元和0.29元,对应动态PE分别为35倍和31倍和24倍,估值较高,暂时维持“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称